Прошла неделя, как Нацбанк объявил об инвестировании 500 млрд тенге пенсионных активов через холдинг «Байтерек» в развитие реального сектора. О подробностях сделки — тишина.

Доходность пенсионных активов ЕНПФ по итогам 2022 года составила 6,55% при инфляции в 20,3%. Реальная доходность активов ЕНПФ в 2022 году сложилась отрицательной – минус 13,75%. Сумма пенсионных накоплений составляет 14,2 трлн тенге. И чтобы отбить инфляцию, ЕНПФ должен возместить на счета вкладчиков 1,9 трлн тенге недополученной прибыли. Но делать этого оптом никто не будет — по действующему законодательству государство компенсирует инфляцию в момент выхода вкладчика на пенсию.

Какой пенсионная система встретила своё 25-летие, рассказал исполнительный директор DM Technology, экономист Эльдар Шамсутдинов.

Беззащитное звено системы

— Эльдар, из последних новостей: Нацбанк собирается дать в долг 500 млрд тенге ЕНПФ «Байтереку». Зачем?

— Пока непонятно. Прошла неделя с момента появления этого инфоповода, но кроме скупого сообщения Нацбанка, больше никаких подробностей не сообщили. Что выглядит очень странно — кредитор заявляет, что заемщику нужны деньги. Заемщик молчит. Кроме того, нет какой-то госпрограммы, которая бы хоть как-то объясняла, для чего холдингу «Байтерек» эти деньги.

Что мы знаем о сделке? Что 500 млрд тенге вкладчиков фонда пойдут путём внебюджетного кредитования на развитие реального сектора. Но у «Байтерека» и без пенсионных активов есть деньги для инвестирования в реальный сектор. Подозреваю, идея снова исходит от правительства. Одна из главных гипотез — скорее всего, деньги ЕНПФ пойдут автопрому.

— Это ж под какой процент «Байтерек» возьмёт деньги ЕНПФ, чтобы вернуть в плюсе с учетом внушительной инфляции?

— Это не проблема, вернет. Вопрос в другом — плательщиком в конечном итоге все равно выступает государство. То есть сделку с «Байтереком» вряд ли можно назвать коммерческим займом.

— У ЕНПФ грустные показатели финансового 2022 года — инфляция в три раза выше инвестдохода. Весь портфель ЕНПФ в старых бумагах Минфина, которые были куплены по другой базовой ставке и под другие проценты. Свежих живых денег инвестировать в рыночные инструменты у фонда нет. То есть историю со «съедением» инфляцией наших пенсионных вкладов мы будем наблюдать ещё несколько лет?

— Такое развитие событий было ожидаемым с самого начала пенсионной реформы. Сама по себе модель нашей пенсионной системы — пирамидальная солидарная система с элементами инвестиционного банкинга. Это значит, что доходность ЕНПФ сейчас генерирует Минфин. Не ЕНПФ финансирует государство, а Минфин субсидирует доходность ЕНПФ. Почему это происходит? Потому что в Казахстане нет фондового рынка. 25 лет назад, когда все начиналось, именно накопительная пенсионная система должна была дать старт развитию фондового рынка и инвестированию в проекты для экономического роста.

Ничего не получилось, потому что невозможно создать такую среду искусственно. Она должна появиться сама

А если не появилась, значит, тому есть предпосылки. В том числе неуверенность и недоверие инвесторов к законодательству и политической стабильности. Бессмысленно было прыгать на два этажа вверх без подушки безопасности, потому наша накопительная система по заявленному механизму не работает. Все пошло не так, как задумывалось.

Во-первых, государство вынуждено гарантировать вкладчику доходность. А если оно её гарантирует, то будет её и создавать. Сейчас это делается через Минфин.

Во-вторых, на все операции нужны адмресурсы. Кто-то должен администрировать потоки. И я не удивлюсь, что на выходе расходы и доходы схлопываются в ноль, а мы просто содержим игрушку, с которой у правительства периодически появляются соблазны поиграть. В интересах того же автопрома, например.

ЕНПФ оказался единственным в стране беззащитным звеном против любых политических интервенций

— Нацфонд президент для инвестирования захлопнул, рассчитывать на бюджет слишком долго и хлопотно.

Деньги вкладчиков вернутся на счета в любом случае, но мы придём к тому, о чём ещё в 2014 году говорили аналитики Международного валютного фонда — Нацбанк должен выйти из управления ЕНПФ хотя бы из-за конфликта интересов и отсутствия у ЕНПФ чёткого мандата.

По факту ЕНПФ гарантирует вкладчику возврат его денег с накопленной инфляцией. Когда нет цели обеспечить наивысшую доходность, бегать за ней никто не будет.

Можно даже так сказать, что благодаря ЕНПФ произошло некое сглаживание кризиса 2022 года.

Кто умнее — вкладчик или государство?

— Так в 2022 году ЕНПФ не добежал до инфляции — доходность в три раза ниже?

— По закону о пенсионном обеспечении ЕНПФ и не обязан ежегодно догонять инфляцию. С 2014 по август 2022 доходность составила 113%, а накопленная инфляция — около 102%. То есть вкладчики за весь период существования ЕНПФ до сих пор в плюсе. По факту же государство, управляя пенсионными активами, обеспечило реальную доходность денег вкладчиков на уровне около 1,5% за 8,5 лет.

Таких управляющих с такой «феноменальной» доходностью ещё поискать надо. И у нас возможности нет предъявить им за эту «доходность», потому что по букве закона государство все делает правильно

Что делать? Отказаться от накопительной пенсионной системы — просто расписаться в том, что было сделано все возможное, дальше тупик. Потому что полностью на внешнем рынке ЕНПФ тоже работать не сможет — мы слишком зависимы от курса и доходности. И пока курс в национальной валюте стабилен, доходность можно обеспечить только за счёт внутреннего размещения, внешние активы спасают только при девальвации. Балансировать невозможно.

— Через 20-30 лет начнут массово выходить на пенсию те, кто имеет трудовой стаж с 1998 года. Где государство возьмёт столько денег компенсировать инфляцию?

— У нас уже формируется социальная пирамида. В развитых странах на одного пенсионера три работающих гражданина, у нас — трое работающих на двух пенсионеров. Как только начнутся провалы в сокращении числа экономически активных, система рухнет, потому что она нестабильна. Она выглядит стабильной только в моменте, пока нет массового выхода на пенсию.

Если мы хотим реально работающую НПС, вносить туда нужно не менее 20% от дохода вкладчиков, как это делают в Швеции. Но в Казахстане такой подход невозможен. У нас в целом идёт перенос с экономического агента, то есть с нас с вами, на государство.

Кто разумнее тратит наши деньги — мы или государство? Государство говорит, что умнее нас, поэтому тратит оно, тем самым ограничивая нашу экономическую активность на 10% дохода ежемесячно. А хочет на 15%.

То есть отбирая деньги из экономики через обязательство собирать с нас пенсионные взносы, государство перенаправляет их на разные свои проекты. Которые дают что?

Анализируя происходящее, я считаю, что люди умнее государства. В большинстве своём они принимают более правильные решения, даже покупая квартиры и машины. Обеспечивая себя активами в моменте, рядовой вкладчик даже с учетом дисконтирования все равно оказывается в выигрыше — 10-летний автомобиль приносит доходности больше, чем любой депозит. Такие аномалии возможны только на развивающихся рынках.

В случае с кредитованием «Байтерека» мы имеем вид некоего дериватива. Решение принято тихо, а ЕНПФ в очередной раз выступает в качестве самой доступной рюмочной, где всегда нальют. И это несмотря на то, что мандат ЕНПФ нарушается.

Перемен требуют наши счета

— С 2021 года инвестированием активов ЕНПФ ещё занимаются четыре частных управляющих, которые по итогам 2022 года заработали меньше, чем Нацбанк.

— Они ограничены в инструментах и не могут рисковать, а внутреннего рынка нет. В том числе и компетенций для инвестирования в высокопрорывные проекты — в случае провала невозможно будет никак возместить потери, что чревато гуманитарной катастрофой.

Как сейчас работает эта пенсионная машина с разными колесами, устраивает всех. Это тот самый момент, когда бюрократия сама себя начинает поддерживать

Потому что, с одной стороны, и ЕНПФ, и Нацбанк получают из денег вкладчиков пусть и нарисованную государством доходность в виде комиссионного вознаграждения, с другой — в круговороте этих государственных денег их становится все меньше. ЕНПФ кормит бюджет, а бюджет кормит ЕНПФ и Нацбанк, нужно ли это делать дальше?

В запасе 10-15 лет, чтобы полностью перестроить систему и заставить её работать, иначе нас ждёт большая проблема — придётся увеличивать расходы бюджета на обеспечение пенсионеров. Ведь помимо пенсий есть ещё много косвенной поддержки в виде льготного проезда, бесплатного медобслуживания. По факту мы все ещё сидим в солидарной системе, которую замаскировали под модель накопительной, в которой работающие обеспечивают пенсионеров.