Автор: эксперт Аналитического центра Halyk Finance Санжар Калдаров

7 марта Национальный банк объявит очередное решение по базовой ставке, которая на данный момент составляет 15,25%. С учетом резкого ускорения инфляции в феврале существует высокая вероятность того, что монетарный регулятор повысит ставку на 25-50 б.п. В то же время, на наш взгляд, целесообразнее будет сохранить текущий уровень базовой ставки на фоне замедления спроса в экономике, слабого роста инвестиций в основной капитал и потенциальных рисков для роста.

В феврале 2025 года можно было наблюдать резкое ускорение инфляции по сравнению с январем – с 8,9% г/г до 9,4% г/г. Все ключевые компоненты инфляции по итогам февраля сложились выше в годовом выражении.

Как мы ранее писали, на наш взгляд, есть две основных причины такого роста инфляции. Первое – отложенный эффект от ослабления курса тенге и его трансляция через канал импортной инфляции. Среднее значение курса USDKZT в январе составило 524,64 тенге за доллар против среднего уровня в 519,65 тенге за доллар в декабре 2024. Учитывая временной лаг между валютными колебаниями и их эффектом на цены, влияние ослабления тенге на инфляцию в феврале оказалось заметным. Второе – плановое повышение тарифов на отдельные регулируемые услуги ЖКХ (электричество, водоснабжение и т.д.) в начале года. Это традиционно оказывает разовое инфляционное давление, и дальнейшего их повышения в этом году, вероятно, не будет. Кроме того, сезонные факторы также могли повлиять на ускорение инфляции.

В начале года произошло замедление роста торговли (до 3,9% г/г в январе), инвестиции в основной капитал также показали слабый рост – 0,2% г/г, что наряду с низким уровнем доходов населения говорит о замедлении спроса в экономике. Все эти факторы окажут сдерживающее влияние на инфляцию.

Между тем, по данным НБК, в начале года инфляционные ожидания населения заметно улучшились. В январе медианная оценка ожидаемой через 1 год инфляции снизилась до 12,4% по сравнению с 14,6% в декабре 2024. Снизилась и медианная оценка воспринимаемой инфляции за последние 12 месяцев до 11,3% (13,2% в декабре 2024). В структуре ответов респондентов прослеживается сдвиг в сторону ожиданий более низкого роста цен в последующие 12 месяцев. Показатели за февраль по инфляционным ожиданиям ещё не опубликованы, но с учетом роста фактической инфляции можно предположить, что данные за этот период могут показать некоторое ухудшение настроений.

На валютном рынке в феврале наблюдалась относительная стабильность, особенно по сравнению с предыдущими месяцами. Спрос на иностранную валюту в начале года сезонно остается умеренным, что наряду с высоким уровнем трансфертов из Национального фонда, продолжением политики зеркалирования, отменой покупки валюты для ЕНПФ, а также нормой об обязательной продаже 50% валютной выручки квазигосударственными компаниями привело к укреплению курса тенге на 3,7% до 499,09 тенге за доллар США. С учетом резкого повышения инфляции в феврале на предстоящем заседании Комитета по денежно-кредитной политике НБК, вероятно, повысит уровень базовой ставки на 25-50 б.п.

Считаем, что в условиях снижения темпов внутреннего спроса отсутствует необходимость дополнительного ужесточения денежно-кредитной политики. По нашим оценкам, инфляция на конец года сложится на уровне 9%, при данном сценарии и при имеющихся параметрах развития экономики сохранение ставки до конца года на уровне 15,25% было бы более сбалансированным решением.